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ʱ䣺2023/03/11

存托凭证互联互€:助力中国资本市场双向€?/br>

近期有关于互联互通存托凭证业务的相关配套措施和监¤定加快出台:2?1日,证监会发布€境内外证券交易€互联互€存托凭证业务监¤定€并€始施行;3?5日,沪深交易€发布《与境外证券交易€互联互€存托凭证上市交易暂行办法€(下称暂行办法),对相关规则做进一步完善€?/p>

沪伦?rdquo;扩容,交易所发布配套业务指引

2022?月,证监会发布€境内外证券交易€互联互€存托凭证业务监¤定€,正式宣布将原?ldquo;沪伦?rdquo;进行了双向扩容:西向除了原有的伦交所外,还纳入德国€瑞士交易所;东向则从上交所拓展到沪深交易所,同时还–DR发行过程中引入了融资功能。本周末沪深交易€发布的相关业务配套指引,在€用范围、上市审核安排€终止上市情形与程序、持续信息披露监¤求€投资€€当性要求等方面在此?ldquo;沪伦?rdquo;的制度基€上进行了多项调整?/p>

本轮交易€发布的相关配套业务指引在主要制度安排上主要集中于CDR的发行和交易,有如下几个方面值得注意?)在CDR发行方面,暂行办法规定发行前境外发行人平均市值不低于人民?00亿元;CDR发行数量不少?000万份且对应的基础股票市€不少于人民?亿元;需要在境外证券交易€上市?年,等等。除此之外,结合证监会规定,CDR发行人可以以新增股票为基€证券,并采用市场化询价机制‘定发行价格;募集资金原则上应当用于主业;发行人可根据募集资金用€将资金汇出境外或留存境内使用,等等?)二级市场交易方面,暂行办法明‘存托凭证的交易实行竞价和做市混合交易制度,涨跌幅比例?0%,若交易€全天休市达到或€超?个自然日的,其后首个交易日的涨跌幅比例为20%;个人投资€需要满足资?0万元、参与证券交?4个月以上的门槛,等等?/p>

互联互€存托凭证业务有望成为中国资本市场双向开放的另一重要渠道

我们认为互联互€存托凭证业″展及制度调整的意义体现在以下几个方面?)当前我国资本市场对外开放已经取得较多成效,多元方式鼓励企业走出?rdquo;、投资€?ldquo;引进?rdquo;。中国企业已经在海外发行了超六百只存托凭证产品,也有许多企业选择直接在海外资本市场融资上市,海外发行人在中国上市的相关案例相对较少€从海外经验看,€些主要资本市场(如美国)不仅海外投资者占比较高,在上市企业结构上也体现了较高的国际化水平。我们认为,存托凭证互联互€将是€步引入外资发行人(不只是红筹企业)的重要尝试;2)融资型CDR等制度调整使?ldquo;发行无法募资等痛点得到解决和改善,进€步提升中国资本市场对全球企业的吸引力。在此之前,沪伦?rdquo;下的CDR发行?018年颁布的创新型企业CDR发行试点下,中国存托凭证的发行都不具备融资功能,这大大降低了发行意愿。本¤则的修改使得这一痛点得到解决和改善,也给符合要求的发行人带来了便利;3)GDR的发行安排有助于拓宽境内上市企业的国际融资渠道,也有利于提升中国上市企业的国际化程度,提高中国上市企业的国际知名度和影响力€目前,已经有杉杉股份€国轩高科€三€重工等数家上市公司公告在瑞士等海外交易所筹划发行GDR?/p>

总的来看,我们认为互联互通存托凭证业务的拓展将进€步提升中国资本市场的国际化程度,有利于从资本市场维度助力中国双向€放€长远€言,我们认为包括互联互通存托凭证业″内的中国资本市场国际化建设,在当前中国面临的国际复杂环境、全球百年未有之大变€背景下,对中国更紧密的连接世界,世界更正确的认知中国,都具有重要意义?/p>

图表1:扩容前沪伦?rdquo;和扩容后存托凭证互联互€?rdquo;安排对比?/p>

资料来源:上交所,中金公司研究部 (橙色箭头代表规则修改)

图表2?ldquo;沪伦?rdquo;?ldquo;存托凭证互联互€?rdquo;下GDR的发行流?/p>

资料来源:上交所,中金公司研究部

图表3?ldquo;沪伦?rdquo;机制下发行的全球存托凭证

资料来源:万得资讯,中金公司研究?(数据截?022??5日)

图表4?018年€关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见€主要内?/p>

资料来源:证监会,中金公司研究部

图表5:中国在全球实体经济和资本市场中的参与度

资料来源:证监会,中金公司研究部

图表6:外资在中国实体经济和资本市场中的参与度

资料来源:证监会,中金公司研究部

(作者为中金公司董事总经理王汉锋?/p>

文章作€?/p>

王汉?/p>

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